仅次于腾讯网易的A股手游龙头

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11月20日关注：三七互娱（002555）
一、仅次于腾讯网易的A股手游龙头
三七互娱是国内领先的页游和手游研发和运营公司。公司前身从事汽车零配件业务，于2014年收购上海三七进军网游。而后核心主业逐渐由页游转向手游，形成了以游戏研运为基础，布局泛娱乐、拓展海外市场的整体生态格局。


二、Q3营收创新高，研发运营推动高增长
公司前三季度公司实现营业收入95.60亿元，同比增长72.72%；归属于上市公司股东的净利润为15.56亿元，同比增长27.70%；扣非归母净利润14.17亿元，同比增长21.30%。其中，Q3单季度营收创新高。
费用方面，前三季度销售费率60.39%，同比上涨20.56百分点，主要是由于新游在本报告期集中上线推广费用增加所致，预计未来随着用户不断积累销售费率将有所回落。
前三季度的研发费用达到5.16亿元，较上年同期增长29.41%。


主要原因：
研发投入提升精品化能力，多品类创新与全球化布局，推动三季度营收高增。


报告期内《大天使之剑H5》《屠龙破晓》《永恒纪元》等老游戏持续贡献稳定流水，公司新推出的《一刀传世》《斗罗大陆》H5等自主研发的精品游戏口碑、收入双丰收，三季度上线的《精灵盛典》取得iOS畅销榜第三及同时在线人数破40万的佳绩。
全球化方面，此外多款自研游戏陆续出海，《永恒纪元》《斗罗大陆》H5在海外市场均取得了优异的成绩，公司还计划于2019年下半年推出两款海外自研产品。目前公司储备的产品有《超能球球》《代号NB》《代号YZD》《代号S》《代号DG》《暗黑后裔》《斗罗大陆3D》等。
三、未来：守正出奇，打造游戏行业第三极！
手游行业近几年其实并不好混，一方面流量红利褪去，另一方面监管趋严。然而公司年内竟然能有150%的翻倍行情。这不仅得益于版号审批开放，也得益于优胜劣汰之后，市场的精品化程度正在不断加深，公司作为龙头最终脱颖而出！




因受国家机构改革影响，国产游戏版号审批自2018年3月末开始处于暂停状态。在版号审批暂停的九个月内，按此前总局700款左右单月版号审批量，期间游戏行业预计缺失约6000款获准进入市场的新国产游戏。


12月21日，中宣部出版局副局长冯士新在中国游戏产业年会上表示恢复版号核发。




与过往年份相比，2017年国产版号发放数量9368款，2018年国产游戏版号发放数量2064款，同比下降77.92%。供给端改革将导致游戏存量下降、中尾部厂商出清，游戏向精品化发展。


最近是11月14日国家新闻出版广电总局公布了11月第二批国产游戏版号（11月14日审批），共45款国产网络游戏获审批，三七互娱5款获批。


1、页游：深耕多年，领军地位难以撼动
公司在国内网页游戏运营领域持续保持领先位置，仅次于腾讯，而其他对手与之相比均差距较大。
根据9K9K数据显示（统计均不包含腾讯），2019年Q3公司旗下页游平台37游戏不论开服数量还是季度流水额均占据行业第一的位置，从研发商的开服情况的角度看，三七互娱同样占据研发商开服数量和季度流水额第一的位置，且流水额较第二名均有较大差距。（以下图表不包括腾讯在内）


2、手游：行业回暖，多品类拓展提升份额，买量打造爆款
（1）手游赛道：增速回暖，集中度提升
①版号审批开放，行业增速回暖
2019年H1国内移动游戏市场收入856.43亿元，同比增长18.87%，增速较去年同期回暖趋势明显。移动游戏市场在进入2019年后开始逐渐回暖，不仅是因为版号审批开放促进了产品供应的增加，也得益于以H5/小游戏等新兴市场的刺激，更重要的是经历了2018年的优胜劣汰之后，市场的精品化程度正在不断加深，直接表现为主流发行产品质量逐步提升。






②头部厂商份额扩大，一超多强格局凸显
行业流水方面，2019年H1腾讯游戏占据53.38%的市场份额，网易游戏占据15.23%，两强的市占率持续保持强势，三七互娱则是10.02%排名第三。


腾讯游戏作为市场领头羊，不仅拥有充足的研发储备，还在2019年上半年通过精品发行为完美世界、西山居等众多主流厂商的重点产品助力。
网易游戏在境内市场主要以长线产品运营为主。
三七互娱则继续发挥研运一体优势，发行了众多高流水产品，整体业绩增长明显。整体看目前国内头部厂商市场份额的扩大，是精品化发展过程中的必然结果。
此外，短期的消息刺激就是谷歌宣布其云游戏服务Stadia11月19日上线。随着各大科技巨头纷纷推出云游戏服务，行业爆发临近。
机构测算，云技术下的手机游戏ARPU有望大幅提升，同时对现有游戏场景有明显替代作用，假设端游、网吧、主机游戏市场部分转化为依托云技术的手机游戏市场，预计云游戏技术下，手游市场规模有望从1400亿增至3500亿左右。


（2）页转手，传奇类主打，向多品类延伸，IP布局，实现快速增长
三七互娱积极进军手游领域，其《永恒纪元》自2016年上线以来表现亮眼，被视为“页转手”的重要标志。
传奇类手游用户年龄偏大，氪金能力也明显高于其他手游用户，公司很早卡位该领域，且已经是龙头，未来随着游戏行业马太效应的明显，有望继续提升自身业绩与市场份额。
2018年年初，三七互娱将发行策略从相对专一的“ARPG+SLG”调整为“ARPG核心+多元化”，从2018中报数据看，公司ARPG类手机游戏收入在报告期内增长了39.8%，RPG手机游戏收入增长183.7%，其他品类的游戏收入亦有不同程度的增长，市场份额进一步提升。


此外，在精品化的时代，产品质量很难拉开差距情况下，打造一款成功游戏大程度依赖于IP效应。
2018年在存量市场，IP仍然是以低门槛获得用户的有效方式，伽马数据显示，2018年曾经进入月流水TOP50的腾讯手游共计22款，其中21款产品拥有IP。三七在文创IP上主要通过外延并购及股权投资来布局，未来或将进一步孕育爆款。
目前主要手游产品包括《永恒纪元》、《大天使之剑H5》、《斗罗大陆》、《屠龙破晓》、《一刀传世》、《精灵盛典》等；其中《永恒纪元》在海外地区取得了十分优秀的成绩，在多个地区手机游戏畅销榜中位列前茅。
3、买量打造高流水爆款手游产品
曾经公司就是拼接领衔的卖粮能力缔造了高流水的手游大作，成为手游巨头。
①三七如何买量：买量公司&买量渠道&价格优势
根据AppGrowing，三七互娱主要买量子公司为江苏智铭与安徽尚趣玩，代表买量游戏为《屠龙破晓》、《斗罗大陆》与《一刀传世》；投放主要平台为百度信息流、巨量引擎和百度百意；


主要媒体软件为手机百度、今日头条和抖音；作为各媒体与平台头部客户，其买量具有价格优势。
②买量能力：从AppGrowing和销售费用看三七买量盘子的增长
根据AppGrowing，从近一年月均广告投放量来看，18年H2月均投放1349条而19H1月均投放3163条，同比上升134%。在销售费用与经营性现金流大幅上升情况下，货币现金19Q1仍有较大幅度上升，可见其买量有较大潜力。


4、海外扩张：新的业绩增长点，“出海SLG”有望爆款
国内游戏市场人口红利消退，行业监管日益趋严，但海外市场空间广阔，游戏厂商加大出海布局。截止到2019H1，公司海外品牌37GAMES覆盖，200多个国家和地区，全球发行手机游戏超过100款。
其中，公司投资的SLG游戏相对传统游戏，在题材、玩法和生态上全面创新。近三年出海手游榜单中，前10就至少有5个是SLG游戏，同时中国的出海策略性游戏远远领先于美国、日韩。
2020年公司加大海外SLG投入力度，代理三款自研一款，或将代理知名游戏制作人刘宇宁新SLG作品（三七投资了刘宇宁的创业公司），预期“刘宇宁新SLG”游戏有较大成功率，倘若出海SLG品类突破，公司将再次迎来戴维斯双击。


业绩估值分析：
预计公司2019年业绩21.17亿，结合当前469亿总市值，估值22.1倍。
风险提示：游戏上线不及预期；行业竞争加剧；游戏政策趋严；出海SLG拓展不及预期

SUPERNO

确实不错，顶先

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北川かげお

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